第8章 债券投资的具体标准

本章速览：本章把前面的原则落到制度化标准上。作者主张，纯粹债券投资必须有明确底线，而不是凭感觉；但这些底线不能照抄法律条文，而应在吸收其保守精神的同时进行修正。

要点

• 对固定价值投资，应像储蓄银行或信托基金那样使用明确、可执行的安全标准。
• 纽约州储蓄银行法可作出发点，但不是完美答案，更不是最终权威。
• “一刀切”排除某些债券类别并不理想，更合理的是对先天较弱类别施加更高标准。
• 外国政府债券和外国公司债券，因政治、偿债执行与资本转移问题，原则上不宜纳入稳健投资核心。
• 规模很小的企业、铁路系统、公共事业公司或市政主体，不适合作为保守型债券发行人。
• 作者给出更适合一般投资者的规模底限，并对工业债要求尤其严格。

论证脉络

作者首先论证，债券挑选本质上是排除法，因此必须有明确底线；若这些底线对机构投资者合理，对个人投资者同样合理。

接着，他审视法律标准中的“可投资范围”，指出把工业债、供水债、外国债等整体摒弃，虽然保守，却未必科学。真正应做的是依据类别先天弱点，提高收益、规模和资本结构要求。

最后，本章用外国债与小规模发行人的案例说明：有些风险很难靠常规分析充分控制，因此对这类债务工具要么极度苛刻，要么干脆排除在固定价值投资之外。

阅读提示

• 把本章看成“债券准入制度”而不是择时技巧。
• 面对海外债、小型发行人、高利率新债时，先问它为什么需要用这种条件融资。
• 规模标准不是万能公式，但它能有效过滤许多不值得费力研究的对象。