第9章 债券投资的具体标准（续）

本章速览：本章继续把债券标准具体化，重点讨论债券条款、到期日、过往支付记录、股息记录，以及最关键的收益覆盖率应如何计算。作者强调，真正重要的不是形式上的优先权，而是对全部固定费用的实际覆盖能力。

要点

• 不应把有抵押债一概视为优于信用债，更不能把收入债与普通信用债等量齐观。
• 短期到期并不自动更安全，因为再融资风险可能恰恰集中在到期日爆发。
• 政府或市政债较适合看历史偿付记录；公司债则更应看持续盈利能力。
• 股息记录只是辅助证据，不能替代资产负债表和收益表对财务实力的证明。
• 收益覆盖率应按总固定费用来算，而不是用“预先扣除法”美化低级债安全性。
• 作者给出铁路、公共事业、工业公司不同的最低覆盖倍数与更合理的平均考察期。

论证脉络

作者先批评法律与市场里对抵押、无担保、收入债的僵硬区分，指出不同债券真正应比较的是安全性与覆盖能力，而不是名目上的层级。

随后，他说明历史记录的作用：对行政机构而言，过往违约史很重要；对公司债而言，真正决定性的是能否在一段时间内稳定覆盖全部固定负担。

本章的技术高潮在收益覆盖率计算。作者系统反对“优先扣除法”，主张以总扣除法衡量全部利息负担，并要求用平均数而非挑年份的方式来做底线检验。

阅读提示

• 看到债券募集材料中的“保障倍数”时，先问它是不是按总固定费用算的。
• 短债不等于低风险，尤其当发行人本来就依赖滚动融资时更要谨慎。
• 如果一家企业不分红但账面收益不错，要追问原因，而不是直接放心。